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中国中车公司点评:业绩略低于预期,订单饱满+一带一路将助业绩增长

发布时间:2017-03-30    研究机构:东吴证券

2016年营收2297.22亿元,同比-5.04%,归母净利润112.96亿元,同比-4.42%。综合毛利率20.79%,同比+0.58pct,三费费率13.1%,同比-2.79pct;分产品看,铁路装备营收1068.97亿元,同比-17.9%,毛利率25.34%,同比+1.59pct;新产业579.54亿元,同比+9.51%,毛利率23.87%,同比+0.86pct;现代服务377.31亿元,同比+10.39%,毛利率6.42%,同比-1.42pct;城轨与城市基础设施271.41亿元,同比+10.27%,毛利率16.27%,同比+3.64pct。分地区看,主营业务国内营收2106.7亿元,同比-2.17%,占比91.71%,同比+2.7pct;国际营收190.52亿元,同比-28.3%,占比8.29%,同比-2.7pct。另外,2016年回款金额同比+40.1%,现金流状况开始改善。综合来看,在轨道交通行业2016年动车组等车型招标不及预期情况下,公司的业绩并未出现明显下滑,预期17年铁路装备板块货车、客车、机车周期性回暖,景气度向上,城市轨道交通发展十分迅速。未来主业看“传统车型周期回暖+城轨高增长+标动放量+PPP推进+海外市场扩张”。

预期2017动车组招标恢复+标动推出有望引领公司铁路装备板块反弹。2016年,公司新签订单约2626亿元,期末在手订单约1881亿元,同比+21%,订单存量饱满。动车组从招标到交付一般为7-10个月,需要积极关注4月份动车组招标进展,同时伴随中国标动的逐渐成熟,其需求有望大幅增加。2017年伊始,铁总启动货车第一次招标40000辆,相比2016年全年交付量+119%,货车采购强势回暖。总体来讲,随着“一带一路”的大幅推进、国内传统车型周期性回暖、以及动车组和城轨采购潜在放量,2017年有望迎来铁路装备市场的景气度显著回升。我们测算2017-2020年年均动车组需求近400列,国际市场方面,2016年签约额约81亿美元,同比增长40%,未来重点开发美国、澳洲、俄罗斯、印度等市场。

2017年估算PPP有望带来5.8万亿元基建增量,公司连中轨交PPP大单,小额资本金带动装备销售。根据东吴宏观,以现有存量项目计,发改委2017年新增签约规模预计可达2万亿元;2017年财政部PPP项目入库将进一步放缓,但存量项目落地规模可达3.8万亿元,预计两部委2017年PPP项目的整体签约/落地规模约为2016年的2-3倍。公司去年12月连中PPP大单,估算资本金收益率分别为12.5%和15.0%。预期未来会持续推进优质PPP项目开展,以小额自有资金撬动车辆设备销售,同时获取运营期的投资收益。另外国家正大力推进PPP资产证券化,将大幅改善企业现金流,实现PPP项目滚动式开发。

盈利预测与投资建议

2017是PPP和“一带一路”政策性大年,铁路装备行业预期全年高景气度。根据2016年年报,我们略微下调公司盈利预测数值,预测公司2017-2019年EPS为0.44/0.48/0.52元/股,对应PE24/22/20X,维持“增持”评级。

风险提示:动车组采购不及预期,PPP和海外市场拓展不及预期