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中国中车年报点评:全年盈利小幅下降,海外交付和标动放量值得期待

发布时间:2017-03-30    研究机构:长江证券

报告要点

事件描述

中国中车(601766)发布2016年年报:实现营业收入2297.22亿元,同比下降5.04%,归属于上市公司股东净利润112.96亿元,同比下降4.42%;4季度营业收入826.62亿元,同比下降11.46%,归母净利润37.76亿元,同比下降2.13%。

事件评论

全年盈利小幅下降,城轨车辆营收增长及毛利率提升是亮点。

在2016年机车、货车采购规模收缩,动车组招标推迟的背景下,公司营收小幅下滑。其中,机车收入减少约200亿为最大变量,城轨、新产业及现代服务均同比增长10%左右。分业务看,除服务产业毛利率有所下滑,其余均同比改善。其中城轨或由于南北车重组整合后在采购、内部配套及市场方面的协同效应逐步凸显,毛利率提升3.6个百分点。

尽管公司综合毛利率略微上扬,税金和财务费用的增长以及资产减值损失的扩大使得全年盈利仍小幅下降。从扣非净利润来看,降幅有所收窄。

四季度营收下滑11.5%,仍是公司传统旺季。或受毛利率较低的城轨车辆年末集中交付影响,综合毛利率环比较大幅度下降,略高于去年同期。

期间费用减少和投资收益增加一定程度上缓解了业绩下滑的压力。

2017年利润增厚是大概率事件。1)16年海外新签订单同比增长约40%,国际市场布局提速迎接“一带一路”;2)动车招标经过调整阶段,将步入每年300列以上的正常节奏,标动放量在即;3)城轨17年新增运营里程有望增长50%以上,叠加客流增加带来的车辆加密需求,城轨装备正处于爆发期。

看好公司中长期发展前景,逻辑如下: 车辆巨擘亮剑驰骋中外:公司是国内轨交车辆绝对龙头,具备高速动车组、中低速磁浮列车等高端装备自主研发体系。除国内跟随行业持续快速增长外,海外业务以地铁车辆为突破口开始加速展开。

后市场和新产业潜力足:随着高铁干线网路的初步建立,车辆维修市场迅速扩张,将为公司带来持续利润增量;通用机电、新能源等新兴高端装备制造已占近1/4收入,后续市场潜在空间巨大。

业绩预测及投资建议:预计17-18年净利润约为130、147亿,EPS 约为0.48、0.54元/股,对应PE 分别为22、19倍,维持“增持”评级。

风险提示: 1)轨道交通建设进度滞后,2)车辆采购低于预期。