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中国中车:“全球产业链,中外比较谈”系列研究报告之一

发布时间:2017-02-21    研究机构:申万宏源

“一带一路”言行合一,高铁出海带动海外业务增长。“一带一路”带动“高铁出海”,我国正与俄罗斯、美国、巴西、泰国等28个国家洽谈高铁项目,已与30多个国家和地区建立合作。中车2016年上半年海外新签订单148.8亿人民币,同比增长126%,2016年底又签署澳大利亚维多利亚州政府高运量地铁车(HCMT)项目合同,合同总金额20亿澳元(约合101亿元人民币)。2016年中车成功中标芝加哥846辆地铁车辆项目,刷新了我国向发达国家出口地铁车辆的新记录,产品进入发达国家市场已经成为常态。获得肯尼亚56台内燃机车订单、泰国96辆地铁订单、印度德里76辆地铁订单,陆续中标巴基斯坦、越南等既有市场,传统市场地位得到进一步巩固。随着中国标准动车组的获准生产,我国高铁在世界上的领先地位得以进一步巩固,中国高铁标准化、低成本、高效率的优势更加明显。2016年新签海外订单合计突破200亿,预计中车海外订单将保持高速增长。

直接受益于17年铁路机车车辆投资触底反弹,预计中车铁路设备业绩大幅好转。2016年高铁动车组招标较少的原因主要有两点:1)需求的暂时性下滑;2)铁总换帅带来的政治周期影响。具体来看,两大影响均为暂时性的影响因素。11、12年的新开工项目数是历史低点(温州动车事故),2011仅有15个,2012年仅22个。但是2013年开始,铁路的新开工项目显著恢复,我们预计2018年起全国新投产线路将恢复至较高水平,17年开始机车车辆投资将触底反弹。2016年底铁总换帅完成,动车、机车、货车招标全面重启。预计未来三年动车组采购量维持400-500标准列/年水平,机车年均采购量达600台/年水平。中国中车(601766)是我国机车、动车的唯一供应商,铁路设备业务将充分受益于机车车辆投资触底反弹,出现大幅好转。

城轨建设持续高速增长,城轨业务将成中车成长板块。2015年底我国城轨运营里程达3618公里,截至2016年2月,全国有44座城市获准建设城轨,规划总里程达4705公里。根据《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》,2016~2018年,我国将重点推进103个城市轨交项目前期工作,新建城轨2000公里以上。PPP模式的不断推广,将有效解决部分城市地方财政财力不足的问题,进一步刺激城轨建设需求。2016年下半年开始,城轨迎来通车高峰,受新投产线路新铺车需求和已有线路车辆加密需求综合作用,城轨车辆需求将持续增长,带动城轨业务成为中车的成长板块。

多元经营分散风险,新产业、现代服务业业务为业绩托底。中车新产业业务主要包括风电装备、高分子复合材料、新能源汽车、环保产业、重型机械、海工六大板块,现代服务业业务主要包括保险业务、投融资租赁业务、贸易业务、物流业务四大板块,业务规模稳定,有效分散轨交周期风险,为中车业绩托底。

首次覆盖,目标股价为12.50元,对应上涨空间21%,给与“增持”评级。我们预计公司2016-2018年净利润为130.15亿元、135.45亿元、153.52亿元,EPS分别为0.48、0.50、0.56元。公司在国内无实质竞争者,国铁周期反弹,海外业务预增,城轨持续成长,多元经营托底,给与17年25倍PE,目标股价为12.50元,对应上涨空间21%。首次覆盖,给与“增持”评级。