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中国南车:2014年纯利同比增28%,未来继续受益铁路投资及“高铁外交”

发布时间:2015-04-02    研究机构:群益证券(香港)

结论与建议:

公司2014年纯利同比增28%。展望未来,公司仍将受益于铁路投资建设及“高铁外交”,且吸收北车的合幷事宜已经通过境外反垄断审查,目前正在等待证监会审核。当前A股股价对应2015年和2016年P/E分别为33倍和23倍,H股股价对应P/E分别为15.6倍和11倍。给与A股持有,H股买入建议。

2014年公司实现营业收入1197.24亿元,同比增长22%,实现归属于上市公司股东的净利润为53.15亿元,同比增长28%,基本每股收益0.39元,符合预期。全年毛利率水平20.96%,同比增加3.17个百分点。

2014年,动车、地铁、机车和客车营收额增长是营业收入增长的主要推动力。细分看,动车组营收同比增长95%至377.69亿元,增速最快;其次是机车营收额同比增长13.7%至227.09亿元;城轨地铁营收额同比增长49%至123.94亿元;客车营收额同比增长17%至77.75亿元。与此同时,受货运需求放缓,铁路货车采购总量大幅减少的影响,货车营收额同比下降29%至74.34亿元。

分季度看,四季度实现营业收入348.34亿元,同比下降16%,实现归属上市公司净利润13.41亿元,同比下降17.66%,主要是由于2013年第一轮动车招标合同交付期集中在2013年4Q,业绩基期高。4Q毛利率下降6个百分点至21.16%。

2014年公司全年新签订单1,590亿元,同比增长18%;期末在手未完订单1,385亿元,较年初增长25%。受益于“高铁外交”,2014年全年实现海外营业收入103.45亿元,同比大幅度增长58.44%;新签海外订单37.6亿美元,同比增长68.6%。

在经济下行压力大的背景下,加大铁路投资依然是中央政府首选的微刺激手段之一。2014年全国铁路投资完成额经过多次加码,最终目标总额达到8000亿元,实际完成投资额8088亿元,同比增长24%,新线投产8,427公里。对于2015年,李克强总理曾表示,铁路投资要保持在8000亿元以上,新投产里程8000公里以上。据此,我们预计2015年实际的铁路投资仍将保持增长态势。

根据2014年动车招标日程和动车生产周期,我们预计第一批动车订单将集中在2015年2Q进行交付,预计第二批动车订单将集中在2015年3Q进行交付。

海外需求方面,世界各国陆续重新重视基础设施建设对经济的拉动效应。

据欧洲铁路行业协会(UNIFE)等机构分析预测,2015年全球轨道交通装备市场需求达1000多亿欧元,增长约3%。将带动公司出口订单增长。

综上,预计中国南车2015年实现归属母公司净利润71.02亿元(YoY+34%,EPS为0.515元),2016年实现归属母公司净利润101.31亿元(YoY+42%,EPS为0.734元)。