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中国南车年报点评:南北车合并,毛利率提升

发布时间:2015-04-01    研究机构:海通证券

中国南车2015年3月31日发布2014年报。2014年公司实现营业收入1197.24亿元,同比增20.48%,实现营业利润71.32亿元,同比增40.65%,归属于母公司净利润53.15亿元,同比增27.61%,全面摊薄EPS为0.39元。

中国北车2015年3月31日发布2014年报。2014年北车实现营业收入1042.9亿元,同比增7.3%,实现营业利润64.09亿元,同比增32%,实现归属于母公司股东的净利润54.9亿元,同比增33%,全面摊薄EPS为0.30元。

点评:考虑两车合并在即,后续预测按照合并后计算。

两车收入结构向好,预计合并后毛利率将继续提升。南北车较高毛利的机车和动车组业务14年收入合计分别为422亿、739亿,同比增长14%和70%,虽然货车、客车收入分别下滑26%、10%,不改利润增长趋势,业务结构呈现2011年铁路撞车以来首次向好改善。南车的毛利率20.96%高于北车18.86%,两车合并后最终盈利能力应高于南车现有毛利水平,未来2-3年利润增速将高于收入。

2014年南北车利润高增长,海外签单创新高。其中南车新签订单1590亿元,在手订单1385亿元,同比分别增长18%、25%,新签海外订单37.6亿美元,同比增68.6%。北车新签订单1498亿元,同比增14.7%,在手订单1096亿元新签海外订单29.94亿美元,同比增73%。两车的新签订单均创历史新高,虽然2015年铁总招标尚未启动,14年结转订单也可保障2015年交付数量有所提升。

合并顺应“一路一带”国家意志,发展迎来重大机会。南北车合并后,两车的技术融合、成本降低、质量提升,减少内部带来的竞争损耗,在海外的竞争力将大幅提升。同时出海收购海外先进企业更具谈判主导权,有利于两车推进国际化布局,优化海外机构管理机制,完善国际化业务格局。

买入评级。预计2014年收入平稳增长,毛利率有所提升,预计公司2015-2017年每股收益0.48、0.61、0.78元,2015年3月27日公司收盘价16.99元,对应2015年动态市盈率35倍。给予2015年35-40倍动态PE,对应目标价值区间17-19.24元,维持对中国南车的买入评级。

不确定性因素。1)南北车合并后融合进度不确定。2)对外出口高铁进程不确定。