中国中车(601766.CN)

中国中车(601766):收入同比稳增 城轨盈利能力提升

时间:21-08-29 00:00    来源:华泰证券

城轨业务盈利能力明显提升,铁路市场长期需求可观公司21H1 年实现营收954.64 亿元,同比+7%,实现归母净利39.89 亿元,同比+8%,扣非后28 亿元,同比-8%。我们认为,长期来看,国铁对2035年铁路及高铁里程规模的展望印证了未来15 年铁路装备仍具较大需求基础,铁路业务有望保持稳中有升、城轨地铁业务有望较快增长。预计21~23年EPS 为0.42、0.45、0.48 元,轨交装备可比公司21 年平均PE 为21 倍(Wind 一致预测),考虑到公司利润增速或低于可比公司,我们给予公司21 年目标PE 19x,目标价7.98(前值7.14)元。买入评级。

新产业、城轨收入稳步增长,城轨业务毛利率明显提升21H1 铁路装备需求短期承压(动车组、货车收入同比下降),风电等新产业、城轨高增长;受益于城轨业务提质增效、协同整合,城轨毛利率提升明显。21H1 铁路装备、新产业、城轨分别实现收入377.35 亿元、314.59 亿元、228.1 亿元,同比-6%、+25%、+7%;毛利率分别为22.60%、18.63%、20.33%,同比-1.35pct、+0.09pct、+1.79pct。公司整体毛利率同比-0.26pct至21.03%,净利率同比+0.06pct 至5.09%。

国铁《纲要》印证铁路装备中长期需求可观,城轨业务成长潜力深远1)国铁《新时代交通强国铁路先行规划纲要》提出目标:2035 年全国铁路运营里程达20 万公里,其中高铁7 万公里。相比于2020 年底铁路、高铁通车里程14.6、3.8 万公里,未来15 年铁路建设规模具备较大空间,铁路装备需求可观。同时随着存量动车组逐步进入高级修,公司有望形成“制造+服务”全寿命周期体系,维修收入有望成为铁路装备新动能。2)国内城市轨交建设快速推进,公司城轨收入有望保持持续增长;受益于南北车合并协同效应,城轨业务盈利能力稳步提升,有望逐步成为新的利润增长点。

长远需求稳健、具备全球竞争力的轨交装备龙头,维持“买入”评级公司持续强化创新驱动的科技能力,21H1 复兴号智能动车组扩大开行范围,高原内燃、电力双源复兴号动车组在拉林铁路上线运营,实现复兴号在全国31 个省(区、市)全覆盖;首列中国标准地铁列车、氢燃料混合动力机车等重大产品成功下线。铁路装备中长期需求可观、城轨具备增长潜力。维持盈利预测,预计21~23 年归母净利润120/128/137 亿元,PE 为16/15/14x。

风险提示:铁路固定资产投资不及预期,铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购、交付进度不及预期,海外业务拓展不及预期,海外疫情加剧致海外业务收入及新签订单下滑、海外产能及供应链受到影响。