中国中车(601766.CN)

中国中车(601766)2020年年报点评:业绩符合预期 城轨及新产业业务表现亮眼

时间:21-04-06 00:00    来源:中信证券

公司2020 年实现营收2276.6 亿元(同比-0.6%),归母净利润113.3 亿(同比-3.9%)。受疫情冲击,铁路装备业务有所下滑,导致公司毛利率下降,但城轨业务增长良好。我们下调公司2021-22 年净利润预测至122.8/133.7 亿元(原为137.2/147.8 亿元),新增2023 年净利润预测为143.2 亿元。维持“买入”评级。

财务概览:业绩符合预期。(1)营收与利润:公司2020 年实现营收2276.6亿元(同比-0.6%),归母净利润113.3 亿(同比-3.9%)。单四季度,公司实现营收/归母净利润为818.8 亿/45.4 亿元,同比+9.9%/+34.2%,明显回暖。(2)毛利率:2020 年综合毛利率为22.3%,同比-0.8pct,主要在于铁路装备营收占比下降。(3)费用率:2020 年四项费用率合计16.1%,同比+0.6pct,其中研发费用率达到5.9%(同比+0.6pct)。(4)经营现金流:2020 年经营活动现金流净流出20.3 亿元(2019 年为净流入225.3 亿元)。

分业务板块:2020 年,铁路装备/城轨业务/新产业/现代服务分别实现收入904.9亿/580.5 亿/717.2 亿/74.0 亿元,同比-26.5%/+32.1%/+33.9%/-11.0%,毛利率24.8%/19.4%/21.1%/25.1%,同比-0.2pct/+1.8pcts/-2.6pcts/+5.6pcts。(1)铁路装备:机车/客车/动车组/货车营收分别为158.1 亿/58.9 亿/539.0 亿/148.9 亿元。铁路装备营收下滑主要由于销售量减少,以动车组为例,2020 年其销量为1897 辆(2019 年为2167 辆)。(2)城轨业务:城轨车辆收入523.3 亿元,占城轨业务收入比重为90.1%,2020 年城轨地铁销售9541 辆(2019 年为7452辆)。根据中国城轨协会数据,2020 年国内城轨新增运营线路里程共计1242.0公里,再创历史新高。公司城轨业务充分受益于城市圈交通网络建设,增长良好。(3)其他:新产业业务中风电业务收入323.4 亿元,带动新产业业务高增;公司缩减贸易业务规模致使现代服务营收下降。

展望:在手订单充裕,看好长期发展前景。(1)订单情况:2020 年,公司新签订单约2421 亿元,期末在手订单约2527 亿元(其中国际业务在手订单约为874 亿元)。(2)铁路+城轨:根据《国家综合立体交通网规划纲要》,到2035年,国家铁路网规模将达到20 万公里左右,其中高铁达7 万公里左右(含部分城际铁路)。根据国家铁路局预估,2020 年底,我国铁路营业里程/高铁营业里程约为14.6 万公里/3.8 万公里。预计未来轨交装备需求稳定。

风险因素:动车组招标、城轨建设不及预期;海外订单交付不及预期;新业务拓展及海外业务拓展不及预期。

投资建议:公司经营稳健,维保后市场和城轨地铁有望保持靓丽增长,新产业业务前景可期。考虑到铁总动车组招标需求低于预期,因此我们下调公司2021-22 年净利润预测至122.8/133.7 亿元(原为137.2/147.8 亿元),新增2023年净利润预测为143.2 亿元。维持“买入”评级。