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中国中车(601766):1H20业绩低于预期 2H20仍面临压力

时间:20-09-01 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩低于我们预期

公司公布1H20 业绩:收入894.0 亿元,同比下降7.0%;归母净利润36.9 亿元,对应每股盈利0.13 元,同比下降22.8%;二季度单季,公司实现营业收入/归母净利润分别为560.1 亿元/29.5 亿元,同比分别下滑0.8%/1.9%,环比分别增长67.7%/293.9%,低于我们的预期,主要由于铁路装备下滑幅度超过我们的预期。

铁路装备业务大幅下滑,城轨业务显著增长。1H20 受新冠肺炎疫情爆发以及国铁招标延迟的影响,公司铁路装备收入同比下滑25.5%至401.2 亿元,其中机车/动车组/客车/货车收入分别同比下滑55%/8%/59%/29%;同时公司主动收缩现代服务业务,1H20 收入同比下滑16.9%至29.6 亿元;城轨与城市基础设施业务受益于“新基建”政策推动,收入同比增长19.3%至212.5 亿元;以新能源为代表的新产业收入同比增长20.0%至250.7 亿元。

收入结构变化导致毛利率下滑。1H20 公司铁路装备/城轨与城市基础设施/现代服务业毛利率分别同比上升0.1/1.8/7.5ppt 至24.0%/18.5%/28.2%,而新产业毛利率同比下降5.5ppt 至18.5%。由于收入结构变化,公司1H20 综合毛利率同比下降1.2ppt 至21.3%。

经营现金流稳定。1H20 公司经营活动现金流净流出147.9 亿元,同比多流出14.0 亿元,主要由于疫情影响下营运资金压力增加。

发展趋势

因国铁集团招标不及预期,在手订单出现同比下滑。截至2020 年6 月末,公司在手订单合计2,624 亿元,同比下滑5.3%;其中机车/动车组/货车分别同比下滑11%/56%/25%,客车/城轨地铁在手订单分别同比增长50%/7%。展望2H20 我们认为公司增长压力仍大。

我们对于未来城轨地铁判断乐观,而国铁业务展望谨慎。我们认为,我国城轨地铁建设仍有3~5 年的快速发展期,而国铁建设则将明显放缓。根据《新时代交通强国铁路先行规划纲要》,未来15年我国铁路新增里程约6 万公里,年均新开通4,000 公里。

盈利预测与估值

由于铁路装备业务发展低于预期,我们下调公司2020/21 年EPS预测12.9%/9.5%至0.39/0.46 元。当前股价对应A 股2020/21 年15.1/12.8 倍P/E,H 股对应2020/21 年8.1/6.9 倍P/E,估值合理。

我们暂维持公司“跑赢行业”评级,由于盈利预测下调和对国铁业务展望谨慎,我们下调公司A/H 股目标价16%/ 30%至6.90 元/4.13 港币,分别对应2021 年15 倍/8 倍市盈率,分别较当前股价有18%/16%的上行空间。

风险

国铁集团设备招标不及预期,海外业务持续下滑。