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中国中车(601766):城轨业务增长超预期 逆周期发力行业全年高景气

发布时间:2020-05-09    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:

公司发布2020 年第一季度报告,20 年第一季度实现营收333.95 亿元,同比-15.81%;实现归母净利润7.48 亿元,同比-58%;实现扣非后归母净利润4.73 亿元,同比-68.12%。营收符合预期,归母净利润略低于预期

点评:

营收符合预期,归母净利润略低于预期,城轨业务增长超预期。2020 年第一季度实现营收333.95 亿元,同比-15.81%;实现归母净利润7.48 亿元,同比-58%,公司营收和归母净利润较上年同期有所下降,主要原因是铁路装备业务交付量减少所致。分业务看,铁路装备业务收入136.03 亿元,同比-35.27%,营收占比40.73%,收入下降是由于机车、货车、客车收入下降所致;城轨与城市基础设施业务收入为94.09 亿元,同比+30.02%,营收占比28.18%,主要是本期交付的城轨地铁产品增加所致;新产业业务收入90.54 亿元,同比-5.37%,营收占比27.11%,收入下降是由于通用机电业务收入减少所致;现代服务业务收入13.30 亿元,同比-28.11%,营收占比3.98%,收入下降是由于本期缩减物流业务所致。

受铁路装备交付量减少及汇兑损失影响,公司毛利率和净利率有所下降。1)毛利率:2020年一季度公司整体毛利率为21.35%,较上年下降0.72pct,我们分析认为主要受铁路装备交付量减少,规模效应下降导致单位生产成本增加所致。2)期间费用率:2020 年公司期间费用率为17.27%,较上年上升1.49pct,主要受汇兑损失增加导致财务费用同比增加157.54%的影响。3)净利率:2020 年一季度公司净利率为2.91%,较上年下降2.21pct,主要是毛利率略有下滑,同时期间费用率增加导致。

新签订单同比短暂下滑,预计下半年快速恢复。2020 年1-3 月,公司新签订单约542 亿元(其中国际业务签约额约49 亿元人民币),19 年同期公司新签订单约614 亿元(其中国际业务签约额约72 亿元人民币)。新签订单同比短暂下滑11.73%,我们认为主要受复工节奏延迟所致,后续随着复工复产全面恢复,新签订单量或将快速回升。

逆周期调节加码,轨交投资不断扩大,持续拉动铁路设备采购需求。城际高速铁路和城际轨道交通是新基建七大重点领域之一,4 月25 日,《中国经营报》报道称,目前中国铁路上海、广州局集团有限公司已经确认调增额度,北京局、武汉局、成都局等集团业已确认即将调整。2020 年全国铁路固定资产投资额已经超过8150 亿元,且仍有继续增长态势,随着逆周期政策持续加码,轨交版块或将迎来政策利好释放期,投资扩张有望持续拉动设备采购需求。

上调盈利预测,上调至“买入”评级。新增22 年盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为133.40/149.20/164.64 亿元(原20-21 年归母净利润为127.93/129.47 亿元),对应EPS 分别为0.46/0.52/0.57 元/股,当前股价6.20 元(2020/5/8)对应20-22年PE 分别为13X/12X/11X,考虑到当前逆周期政策有望持续加码,轨交版块迎来阶段性投资扩张阶段,上调至“买入”评级。

风险提示:宏观政策存在不确定性;海外订单不及预期等。

申请时请注明股票名称