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中国中车(601766)季报点评:业绩稳增12% 铁路装备成长稳健

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

  2019Q1-3归母净利润84亿元/+12%,铁路装备龙头成长稳健公司2019Q1-3实现收入1545亿元/yoy+14%,归母净利润84亿元/yoy+12%,2019Q3单季实现收入584亿元/yoy+19%,归母净利润36亿元/yoy+6%,铁路装备、城轨收入的较快增长是公司业绩增长的主要驱动因素,业绩符合我们预期。我们认为三季报印证了铁路投资向上、货运增量行动推进、复兴号谱系化发展下铁路装备行业的较高景气度,公司逆周期稳增长属性突出,动车组后市场或是中长期发展新增量,预计19~21年EPS为0.47、0.52、0.54元,维持“买入”评级。

  铁路装备、城轨收入快速增长,提质增效费用率有所降低2019Q1-3铁路装备收入885亿元/yoy+23%(机、客、货、动四大类销量、收入均同比增加),毛利率24.60%/yoy+2.14pct;城轨与城市基础设施收入273亿元/yoy+31%,毛利率14.58%/yoy-0.98pct;新产业收入327亿元/yoy+4%,毛利率23.30%/yoy-7.78pct;现代服务收入59亿元/yoy-48%,毛利率24.52%/yoy+7.93pct。2019Q1-3整体毛利率22.55%/yoy-0.36pct,净利率5.44%/yoy-0.12pct,期间费用率14.31%/yoy-1.17pct(主要由管理、财务费用率降低所致)。2019Q3单季毛利率22.68%/yoy+0.39pct,净利率6.22%/yoy-0.74pct,期间费用率14.40%/yoy-1.16pct。

  机、客、货、动四大类铁路装备销售稳增,2019年新一轮动车组招标落地2019Q1-3公司机车业务收入162亿元/yoy+15%,客车业务收入87亿元/yoy+132%,货车业务收入142亿元/yoy+5%,动车组业务收入494亿元/yoy+22%,四大类铁路装备的销量也均较上年同期有不同幅度的增长。

  2019年9月国铁集团新一轮时速350公里高速动车组招标落地,规模达122标准列(包括超长17编组、16编组、高寒8编组),同时我们预计首批时速250公里高速动车组采购有望于2019Q4或2020上半年落地,时速160公里动力集中动车组亦已于2018年投入运行,2019年国铁集团招标134组,公司复兴号已实现谱系化发展。

  作为技术实力全球一流的轨交装备龙头,有望在明年延续稳健增长态势我们预计公司19~21年实现归母净利润135、148、155亿元,对应PE为15、14、13倍。轨交装备行业20年平均PE为20倍,参考同行业可比公司估值水平,我们给予公司20年目标PE18.5~20.5倍,对应目标价区间为9.62~10.66元。

  风险提示:铁路固定资产投资不及预期,铁路货运增量行动进度不及预期,国内铁路装备采购不及预期,海外业务拓展不及预期。

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