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中国中车(601766)2019年三季报点评:全年动车组交付数承压 盈利能力稳中有升

发布时间:2019-11-01    研究机构:华创证券

  中国中车(601766)发布2019 年三季报,公司前三季度实现营业收入1545.2 亿元,同比增长14.15%,实现归属于上市公司股东的净利润84.13 亿元,同比增长11.76%。第三季度单季实现营业收入583.73 亿元,同比增长18.94%,实现归属于上市公司股东的净利润36.32 亿元,同比增长6.42%。

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铁路装备与城轨业务带动收入增长,从交付预期看预计全年收入持平或小幅增长。报告期公司铁路装备业务实现营收885.04 亿元,同比增长23.41%,城轨与城市基础设施业务实现营收273.39 亿元,同比增长31.09%,新产业业务实现营收327.41 亿元,同比增长4.15%,现代服务业实现营收59.36 亿元,同比减少47.75%。展望全年,因时速250 公里复兴号招标延迟,预计全年动车组交付相比去年有所减少,机车/货车/动力集中型动车组交付预期不变,城轨及新产业有所增长,预计全年收入将保持与去年持平或略有增长。

盈利能力稳中有升。前三季度公司综合毛利率为22.55%,环比同比均基本持平。其中铁路装备毛利率24.6%,城轨与城市基础设施业务毛利率14.58%,新产业毛利率23.3%,现代服务物业毛利率24.52%。销售期间费用率为14.31%,较上年同期降低了1.18 个百分点,其中,销售费用率3.24%,较上年同期降低了0.2 个百分点,管理费用率6.61%,较上年同期降低了0.26 个百分点,研发费用率4.62%,较上年同期降低了0.09 个百分点,财务费用率0.29%,较上年同期降低了0.57 个百分点。前三季度销售净利率达到6.26%,较2018年全年提升了0.33 个百分点。

京沪高铁启动IPO,盈利能力强劲带动装备中长期需求。京沪高铁发布IPO招股说明书,显示京沪高铁2018 年净利润102 亿元,毛利率47.69%,净利率32.89%,ROE6.92%,ROA5.8%。京沪高铁盈利能力强劲,运营以来车辆密度不断提升,维修保养需求也日益增多。随着我国高铁客运量提升,盈利线路增多,带动装备中长期需求。

盈利预测:受时速250 公里复兴号招标延迟影响,全年动车组交付低于预期,我们下调公司盈利预测至2019-2021 年EPS 为0.43、0.47、0.50 元(原预测值为0.47、0.51、0.50 元),对应PE 为17 倍、15 倍、15 倍,结合公司历史估值水平以及长期的国际对标,给予中国中车2019 年20 倍的估值水平,调整目标价至8.6 元,维持“推荐”评级。

风险提示:铁路固定资产投资不及预期,公转铁政策推进不及预期;海外市场竞争。

申请时请注明股票名称