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中国中车(601766)公司动态点评:铁路及城轨业务带动增长 制造加服务两翼驱动

发布时间:2019-11-07    研究机构:长城证券

  事件:2019 年10 月31 日,公司发布2019 年三季报。公司2019 年1-9月实现营收1545.20 亿元,同比增长14.15%,实现归母净利润84.13 亿元,同增11.76%,实现扣非归母净利润77.16 亿元,同比增长37.07%。其中Q3 单季度营收为583.73 亿元,同比增长18.94%,实现归母净利润36.32亿元,同比增长6.42%,实现扣非归母净利润34.85 亿元,同比增长53.43%。

轨道交通行业迎战略机遇期,铁路装备业务及城轨与城市基础设施业务为公司业绩增长点:在基建补短板定调及交通强国大背景下,轨道交通行业将迎来战略机遇期,铁路方面,截至2018 年底,中国铁路营业里程/铁路货运量/高铁营业里程分别达到13.1 万公里/40.26 亿吨/2.09 万公里,2020 年预计达到15 万公里/47.9 亿吨/3 万公里,快速增长保障需求持续提升行业景气度。2019 前三季度公司铁路装备实现营收885.04 亿元, 同增23.41% ,营收占比 57.28%,主要受益于机车/客车/动车组/货车收入快速增长,前三季度分别实现营收 161.83 /86.93 / 494.07 / 142.21 亿元,同增14.79%/131.75%/22.42%/5.28%。城市轨道交通方面,2017 年全国城市轨道交通运营总里程为5033 公里,2018 年为5761.4 公里,2019 年预计达到6600 公里,同增14.56%,城轨交通市场需求广阔。公司作为轨道交通行业龙头企业,连续多年轨道交通装备业务销售规模位居全球首位,有望迎来轨道交通业务新高峰。2019 前三季度公司城轨与城市基础设施实现营收273.39 亿元, 同增31.09%, 营收占比为17.69%。

在手订单充足,控费有效,单季度盈利能力稳增:订单方面,2019 年前三季度公司新签订单约1770 亿元,其中国际业务签约额约171 亿元人民币,占同期营收的11.07%,海外市场发展潜力较大。2019 年9 月末公司在手订单2560 亿元,其中机车业务220 亿元,动车业务280 亿元,客车业务90 亿元,货车业务120 亿元,城轨与城市基础设施业务1520 亿元,新产业及其他330 亿元,订单储备充足为后续几年的收入增长提供了强力的支撑。控费方面,2019 年前三季度公司期间费用率为14.31%,同比下降1.17pct,控费有效,其中销售费用/管理费用(不含研发费用)/财务费用分别为50.05 亿元/95.17 亿元/4.45 亿元, 费用率分别为3.24%/6.16%/0.29%,同比变动0.20pct/-0.71pct/-0.57pct。2019 年前三季度公司研发费用达71.44 亿元,同比增长11.99%。此外,公司单季度盈利能力稳增,2019Q1-Q3 扣非后归母净利润分别为14.84/27.48/34.85 亿元,同比增长46.88%/16.80%/53.43%,2019 年三季度实现2016Q2 以来最高扣非后归母净利润增长率。

制造+服务两翼驱动,中铁总启动动车组招标,为动车组业务注入动力:动车组制造方面,公司动车组新产品相继取得重大突破,时速350 公里长编复兴号动车组、160 公里动力集中动车、17 辆超长编组动车组等相继投入运行,复兴号动车实现谱系化发展,科研创新助推公司业绩。2019年9 月20 日,中国铁路总公司对复兴号动车组列车启动年内首次集中招标,采购对象包含768 辆用于16 辆编组,170 辆用于17 辆编组,40 辆用于高寒8 辆编组动车,进一步为公司业绩注入增长动力。动车组维修方面,2018 年全国动车组保有量达2.6 万台,最早一批动车组在役时长已超过设计寿命的 50%,动车组维修更新需求有望爆发。公司积极发展维修服务能力,推动车组“修造一体化”,促使维修与制造资源共享。双重驱动下,动车组业务有望持续高增长。

投资建议:公司产业资源优势明显,龙头地位日益稳固,多因素利好业绩有望进一步提升,根据模型测算,预计 2019-2021 年归母净利润分别为129.24 亿元、146.21 亿元、161.54 亿元, EPS 分别为 0.45 元、0.51 元、0.56 元,对应 PE 为16 倍、14 倍、13 倍。

风险提示:铁路固定资产投资不及预期;铁路货运增量进展不及预期、中美贸易摩擦风险、产品质量风险、轨道交通产业结构性调整风险、汇率风险等

申请时请注明股票名称