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中国中车:降幅收窄,趋势向上

发布时间:2017-09-11    研究机构:华创证券

1、受动车组交付量下滑影响,公司2017年上半年同比收入有所下滑,但环比有所增长,整体降幅有所收窄。

报告期内中车实现营业收入887.17亿元,同比减少5.83%。分业务来看:

铁路装备业务实现营收424.2亿,同比减少11.05%,主要由于动车组和客车交付量大幅下滑所致(同期机车、货车业务收入有大幅增长)。

其中,机车业务收入82.22亿元(同比+141.61%),客车业务收入19.74亿元(同比-35.78%),动车组业务收入207.02亿元(同比-45.96%),货车业务收入115.22亿元(同比+297%)。

城轨与城市基础设施业务实现营收135.58亿元,同比增长35.25%,主要是报告期城市轨道车辆的交付量增加所致。

新产业业务实现营收209.54亿元,同比下降15.54%,主要是风电装备等业务交付量减少所致。

现代服务业务实现营收117.85亿元,同比增长0.89%,基本保持稳定。

综合来看,中车20171H收入同比有所下滑(-5.83%),但随着车辆交付量的回升,环比有所上升(Q2单季同比增2.32%,环比增64.1%),公司最差时点已过,下半年随着动车组交付量进一步回升,预计全年降幅进一步收窄甚至转增。展望未来三年(2018-2020),高铁通车里程恢复增长,地铁通车里程维持增长,轨交装备业务(包括铁路装备和城轨)迎来向上周期。

2、产品结构改变导致综合毛利有所下滑,费用率整体稳定,净利润同比减少。

报告期综合毛利率水平为22.03%,同比减少1.06个pct,整体有所下滑,主要是由于高毛利产品动车组业务交付量减少所致。分产品来看:

铁路装备毛利率24.41%,同比减少2.06个pct,主要由于高毛利产品动车组交付量下滑影响;

城轨与城市基础设施毛利率17.46%,同比增加1.9个pct。城轨业务毛利率近年来不断提升,我们认为是由于该业务收入不断高速增长,规模扩大产生规模效应所致。随着城轨业务继续保持增长,预计该业务毛利率还有提升空间;

新产业毛利率27.91%,同比增加0.82个pct;

现代服务业毛利率8.29%,同比增加1个pct。

费用率方面,报告期销售费用率3.17%,管理费用率11.18%,财务费用率0.71%,三费整体变化不大,保持稳定。

3、报告期内标动复兴号首次上线运营,铁总和中车集团签订战略合作协议,预计未来动车组招标将以标动为主导。

中车集团与铁总签订战略合作协议,其中包括战略采购合作签订采购标动500组的战略采购意向。该采购协议大致为我们勾勒出未来三年动车组招标中标动比例。协议强调以市场需求为导向,按照未来3年通车里程计算得出未来3年年均动车组需求量在400标列左右,则标动占比至少在30-40%。随着动车组招标和交付量的回升,动车组业务盈利能力强,未来量的回升将为公司带来更大的业绩弹性。

4、盈利预测。

随着下半年铁路装备业务特别是动车组的交付量上升,公司整体下半年将明显优于上半年,预计2017-2019年EPS为0.40、0.47、0.54,对应PE为25X、21X、18X,维持推荐评级。